【什么是抗通脹的最佳武器?】抗通脹最好的7種

發布時間:2019-01-25 01:37:55 來源: 判裁文書 點擊:

  近年環球物價變幅甚大:美國房價泡沫爆破,樓價已累跌近三成;油價暴升急挫;食品價格亦大起大落。通脹前景遠不如過去十多年平穩。通脹影響現金購買力,通脹掛鉤債券(下稱掛鉤債券)因而日漸受矚目,投資者可透過基金輕松投資掛鉤債券。究竟通脹掛鉤債券是否具有投資價值?看下文給讀者的答案。
  
  近年商品資源價格急漲,帶動環球通脹升溫,愈來愈多人關注高通脹帶來的問題。不過,去年底雷曼兄弟倒閉引發的金融海嘯,令環球經濟陷入二次世界大戰以來最嚴重衰退,通脹壓力一下子變成通縮危機。但長遠而言,在各國央行推行量化寬松貨幣政策(即大舉印鈔)的刺激下,將有過多資金追逐有限物品,通脹似乎將無可避免地重臨。投資者某種程度上可為高通脹“買保險”,例如買入天然資源,或盛產天然資源國家的股票及貨幣,但最直接的莫過于投資通脹掛鉤債券。
  
  何謂“通脹掛鉤債券”
  
  顧名思義,掛鉤債券能對抗通脹,本金隨通脹上升,而由于票息按本金計算,亦會隨之變動。此類債券的最大優點是確保投資者可享實質回報,免被通脹削弱資金購買力。最常見的通脹掛鉤債券(英文Treasury Inflation Protected Securities,簡稱TIPS)是由美國財政部發行,基本上沒有違約風險,更是抵抗了通脹風險。在物價高漲的年代,一般傳統定息債券多會被通脹蠶食,因而使價格下跌。可是TIPS與這些債券不同,其與量度通脹的消費物價指數(CPI)掛鉤,意即當CPI上升時,其本金及派息會隨通脹變動,確保投資者的購買力不被通脹蠶食。
  試舉例說明:假設一張面值1,000美元的TIPS票面息為2厘,若首年美國通脹率為5%,那么其面值會向上調整5%至1,050美元,票面利息仍然是2厘,但由于面值增加了,利息亦同時增加至21美元(1,050x0.2%)。由此可見,無論利息及本金都隨通脹向上調整了,確保投資者的購買力免受損。
  不過,部分投資者或許會產生誤解,以為當通脹上升,掛鉤債券一定跑贏傳統定息債券。有此誤解,是因為忽略了債券價格已反映通脹預期。在正常的通脹環境下,TIPS的利息率較普通國債的利息率低,因為其本金隨通脹上升,彌補派息之不足。
  就算通脹上升,仍有兩個情況可導致掛鉤債券TIPS跑輸傳統定息債券。第一個情況是,未來通脹較預期低。舉例說,假如10年期國庫通脹掛鉤債券的實質利息率(real yield)為2%,10年期國庫債券的名義利息率fnominal yield)則為6%,兩者相差4%,表示市場預期未來10年平均通脹率為40%。假設未來10年通脹由目前20%升至30%,上述的通脹掛鉤債券之面值每年上升3%,加上20%的利息,名義年回報只有約5%,跑輸定息債券的6%名義年回報。換言之,未來10年通脹要超過40%,該通脹掛鉤債券方能跑贏。
  第二個情況是,通脹預期回落。再用上述例子,假設市場忽然下調未來10年之通脹預期至1%,該掛鉤債券與定息債券的息差便會收窄至1%。由于債券價格與利息成反比,會出現掛鉤債券與定息債券相反變化的情況,要么掛鉤債券市價下跌,要么定息債券市價上升,換言之,掛鉤債券會跑輸。相反,就算未來通脹下跌,只要仍高于預期,掛鉤債券的回報便會高于定息債券。因此,在判斷掛鉤債券是否值得投資時,不能單單預測未來通脹有多高,還要與債券價格所反映的市場預期比較。一言以蔽之,若認為市場低估了未來通脹,通脹掛鉤債券會是較佳選擇,否則買傳統定息債券更佳。
  那么,現時TIPS的市價是否已合理反映市場對通脹的預期呢?從圖2可見。去年市場極之院慮美國的經濟前景,10年期國債與10年期TIPS的利息差曾跌至零(-0.02%),即反映市場預期未來10年,美國幾乎毫無通脹,實在過份悲觀!過去20年美國年均通脹約為3%,本年TIPS的息差一度回升至逾2%,但最近又回落至1.53%左右。雖然美國短期仍面臨通縮壓力,但長遠仍受量化寬松、美元貶值及商品價格上升等因素影響,通脹不會長期低企,因此現時通脹掛鉤債券仍屬被低估,有不俗投資價值。
  
  TIPS基金各有不同
  
  去年通脹高企時。市場推出了不少通脹AM債券基金,供投資者選擇。不過要留意,不同基金的投資范圍略有分別,分別有環球、美國、歐洲甚至新興市場。而各地的通脹前景也各有不同。此外,由于債券基金回報較低。每年平均只有一位數的增長,因此不能忽視收費對回報的影響。從表3可見,幾只基金中,以施羅德及百利達的總開支比率較低,不足1%。而PIMCO的總開支比率1.48%為最高,與股票基金的管理費相若。以下介紹3只最具規模的基金。
  PIMCO環球實質回報基金
  此基金投資最少三分之二的資產于各國不同年期的通脹掛鉤債券,該債券由政府、政府代理機構或部門及企業發行。截至5月底,基金主要投資于美國、英國、歐盟(法國、德國、意大利)及日本,分別占組合的39.2%、26.7%、19%及5.7%。由于這些國家的主權信貸評級甚高,基金資產的平均信貸質素達AA+,僅次于最高的AAA級。基金截至6月底的3年年均復合回報為3.09%,并于晨星E4星評級(1星最低,5星最高),反映其風險調節后的回報在同類基金里位處中上。不過,自基金于2004年5月推出后,于2005至2008年每年均跑輸基準指數(巴克萊環球政府通脹相連債券指數)。
  施羅德環球通脹連系債券基金
  此基金亦是投資于歐、美、日等地,主要持有政府通脹掛鉤債券,因此有80%資產信貸評級為AAA。基金截至6月底的3年年均復合回報為5.87%,表現不俗,但最近一年表現令人失望。基金于2003年11月推出。于2004至2008年每年均跑輸指數大致1%,這點與PIMCO基金的情況相近。事實上,國債市場屬高度有效率(efficiem),要跑贏基準絕非易事,扣除了管理費等開支后,基金往往都會輕微跑輸基準。
  MFS全盛通脹調整債券基金
  此基金可以投資于美國及美國以外的通脹掛鉤債券,但從其選用巴克萊美國國庫通脹相連債券指數作基準,便可知基金集中投資于美國TIPS。事實上,截至5月底,除了0.9%的現金外,基金全數投資于美國國庫債券,平均信貸評級亦自然是最高的AAA。另外,基金亦可以投資最多20%于投資評級為非通脹掛鉤債券。基金截至5月底的3年年均復合回報為3.93%,跑輸基準指數(巴克萊美國國庫通脹相連債券指數)的5.71%回報。

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